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　　2025年4月2日，以美国特朗普政府单边加征“对等关税”政策为标志，全球贸易政策发生结构性逆转，引发金融市场持续剧烈震荡。世界贸易组织（WTO）数据显示，2024年10月至2025年10月，G20国家实施的贸易限制性措施覆盖贸易额高达2.9万亿美元，首次超过贸易便利化措施，其中2.35万亿美元受限贸易额与美国贸易政策直接相关。金融市场对此作出激烈反应，美国金融市场全年频繁上演“股债汇三杀”，达18次之多。关税战与金融市场动荡相互强化，构成了2025年全球经济的核心风险图景。

　　➤【点评】2025年全球贸易政策激变与金融市场动荡，并非周期性波动，而是全球化进程中的一次深刻压力测试与结构性转折，其根源在于美国特朗普政府贸易政策的高度“政治化”与“武器化”不仅直接冲击贸易伙伴，更通过供应链传导破坏了全球生产网络，迫使企业进行代价高昂的产业链重组。WTO的数据意味着全球贸易政策范式的转变，从“基于规则的开放”转向“基于实力的博弈”，这严重动摇了第二次世界大战后国际经贸秩序的基石。展望未来，全球经济的“碎片化”风险加剧，区域化贸易安排可能加速替代多边体系。各国需在安全与效率、民族主义与全球化之间寻找新的平衡点，而金融市场的剧烈波动将成为这种艰难调整期的常态。

　　2025年，全球主要经济体在数字货币领域的竞争从技术探索转向制度构建与布局，形成了既协同演进又彼此竞争的复杂格局。2025年7月18日，美国总统特朗普正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（《GENIUS法案》），标志着美国首次正式确立加密货币的监管框架。2025年5月21日，中国香港特别行政区通过《稳定币条例草案》，表明稳定币在中国香港进入法治化轨道。2025年10月底，欧洲中央银行表示将继续推进在2029年前引入数字欧元的计划，并为欧元区国家提供现金和私人支付系统的电子替代方案，届时将对数字货币进行立法，标志着央行数字货币在发达经济体的落地进程加速。

　　➤【点评】2025年全球债务创下新纪录是长期宽松财政和货币政策、地缘政治、经贸冲突共同作用的结果。以美国为代表的发达经济体凭借储备货币地位，虽然尚可维持高债务格局，但利率高位运行已明显加剧其财政负担与金融市场脆弱性；部分新兴市场和发展中经济体在发达经济体宽松货币政策、资本波动加剧的背景下债务增速迅速攀升，导致其偿债风险与货币危机风险显现。成熟市场国家和新兴市场国家构成的双重债务压力已使得全球金融体系的脆弱性进一步深化，这也对主要经济体间的宏观政策协调与有效的多边债务重组机制提出了迫切的要求。

　　2025年9月18日，美联储在年内首次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至4.00%～4.25%。此后两次分别降息25个基点，将联邦基金利率目标区间进一步降至3.50%～3.75%。此外，美联储决定从12月1日起结束缩减资产负债表（缩表）的计划。在“对等关税”政策和美联储宽松货币政策冲击下，美元相对其他主要货币贬值，美元指数持续下跌，从2025年初的110持续震荡下降，创下了自1973年以来的最差表现。

　　➤【点评】美联储三次降息主要是应对劳动力市场疲软可能引发的经济衰退风险。其深层次影响包括以下三个方面。第一，全球资本流向发生逆转。美元利率优势减弱，从边际上驱动国际资本从美国市场流出，部分缓解了新兴市场和发展中经济体的资本外流压力，但美联储货币政策的巨大不确定性也加剧了全球金融市场动荡。第二，重塑全球债务格局。美元走弱降低了非美国家以本币计价的美元债务偿还压力，为全球债务风险提供了一个短暂的喘息窗口，但这种压力释放并不稳定且严重依赖于美国货币政策未来走向。第三，美元指数持续下跌引发全球资产再配置。持续的单边贬值侵蚀了美元作为避险资产和储备货币的信用根基，可能加速各国中央银行外汇储备多元化和国际贸易“去美元化”的尝试，推动国际货币体系向多元化方向演进。

　　2025年3月至7月，欧元汇率持续走强。欧洲中央银行编制的名义有效汇率指数（EER-18）自2月的96.32快速攀升至7月的102.32，9月进一步触及102.42，创近五年新高，数月内累计升值幅度约6%。欧元升值具有较强的广泛性，对大多数主要经济体和新兴市场经济体均呈现升值态势。与汇率走势形成对比的是，欧洲中央银行同期已连续降息4次，主要再融资操作利率自2025年1月的3.15%下调至6月的2.15%，并在此后维持不变。

　　➤【点评】自2025年第二季度以来，欧元区经济增长动能再度减弱。年内数次降息表明此次汇率升值并非源于经济增长和利率因素，而是美国特朗普政府宣布对贸易伙伴国征收关税之后，全球贸易不确定性持续上升所致。市场投资者对全球经济增长前景以及美国财政可持续性产生担忧，增加欧元资产配置需求，从而推升欧元汇率。展望未来，欧元汇率走强，加之关税上升、地缘政治风险持续以及全球竞争加剧，已对欧元区制造业出口形成掣肘，欧元区经济增长前景面临多重挑战。

　　➤【点评】由于日本中央银行曾表示，其中性利率介于1%～2.5%，因此，对本轮日本加息周期终端利率的预测中值回升至1.25%，意味着2026年日本中央银行仍有1～2次加息的可能。对日本而言，货币政策的正常化转向是经济复苏的信号，但需在“控制通胀、维持财政可持续性、避免经济衰退”这三者之间艰难平衡。对全球而言，日元加息虽为主要中央银行政策周期分化的标志性事件，但全球中长期货币宽松的整体趋势不会改变，日本加息的直接影响相对有限且可控。需要密切关注日本中央银行与美联储的政策节奏差，以及全球资本流动和汇率市场的连锁反应。

　　➤【点评】2025年末爆发的科技股巨震并非简单的技术性回调，而是市场对长达数年的“科技叙事驱动估值”模式的一次检验。此次科技股动荡揭示了两个关键转向。一是投资逻辑从“想象溢价”转向“兑现考核”。市场开始质疑AI与量子计算等前沿技术的短期盈利路径和竞争壁垒，那些仅靠概念炒作、缺乏清晰商业模式的公司逐渐被市场所出清。二是全球资本的风险偏好发生结构性调整。资金可能从纯粹的技术概念炒作板块，部分回流至价值板块或转向以中国为代表的稳定增长的新兴市场经济体，以寻求更确定的回报。长远看，健康的回调有助于挤出泡沫，引导资金更有效地配置到真正具有技术和商业实力的公司，从而夯实下一轮创新繁荣的基础。

　　➤【点评】在美国特朗普政府推出的“对等关税”政策冲击下，美元资产的信誉受到严重质疑。为分散持有单一美元主权货币的风险，全球外汇储备呈现多元化趋势，非美元资产配置比例逐步上升。但需要指出的是，2025年以来美元兑一篮子货币累计贬值约8%，因此美元在全球外汇储备中的占比下降，部分源于汇率变动产生的估值效应，并非单纯减持。目前，由美元主导的国际货币体系正经历着深刻变化。短期内，尽管美元凭借金融市场深度和网络效应，在国际货币体系中的主导地位依然稳固，但美元霸权长期式微的态势已经显现。

　　➤【点评】印度尼西亚加入金砖国家的意义远超一般性的国际组织扩容，它象征着后布雷顿森林体系时代，非西方世界对改革全球治理秩序作出的一次重大努力。在贸易保护主义冲击全球化的背景下，金砖国家的壮大为世界提供了一种潜在的替代性合作框架与稳定锚。一是重构全球治理的话语权。金砖国家的集体立场要求全球治理需要真正反映新兴市场和发展中国家话语权的权重。二是重构全球产业链与贸易流向。扩容后的金砖内部市场巨大、资源互补性强，有望加速推进本币结算、共同支付系统等合作，对冲单边制裁与美元波动的风险，形成更具韧性的“全球南方”内部循环。三是重构地缘经济联盟的范式。金砖并非军事同盟，而是以发展为导向、议题驱动的灵活合作机制，这种务实特性可能会吸引更多的国家寻求加入。未来如何将金砖国家转化为高效、统一的集体行动力，是金砖国家能否从“象征性力量”成长为“建设性引擎”的关键所在。■